赵峰：深耕质效，向新而生

2026年，银万资本正式迈入第四个“五年计划”发展阶段。回望过往征程，最值得珍视的并非规模数字，而是“衔枚疾行、志存高远”的价值观信念。展望新的一年，让我们携手并肩，深耕质效，向新而生。我们不追逐行业内普遍热衷的AUM数字游戏，而是聚焦“质量、效益、特色”三大核心维度，以德鲁克“做什么才有未来”的叩问自勉，坚守那些始终不变的价值——扎实的投研内功、用户价值的创造、组织活力的激发。

在产品端，我们致力于构建多资产、多策略平台，实现高、中、低波动产品的全面覆盖，持续推进产品线的丰富与完善；

在投研端，我们践行“乘法思维”：一方面乘借投研内功积累的复利效应，另一方面乘借多基金经理平台的协同优势。沉下心苦练投研内功，紧跟AI时代工具创新的驱动浪潮，始终保持“虚心、专心、平常心”，清醒认知自身能力边界，选择内啡肽式的延迟满足——坚持做正确的事，并把事情做对。

在客户端，我们推动机构客户与私人财富业务双轮驱动，强化渠道服务能力，培养综合型销售人才；努力践行“以用户为中心”的理念，超越传统AUM导向的局限。

市场周期有起伏，人、事、物皆如此，但银万资本“真诚、简单、阳光”的底色始终不变。让我们心往一处想、劲往一处使，以实干笃定前行，深耕质效，向新而生，共同书写银万资本高质量发展的新篇章。

杜飞磊：保持定力，与慢牛时代共舞

过去一年，在政策支持以及国家队真金白银的引领下，A股市场走出了久违的牛市行情。沪指重回4000点，全年420万亿元成交额创出历史新高，宣告了市场信心的全面回归。

展望新的一年，中国经济有望保持温和增长和各项宏观数据的边际改善将成为支撑市场的基本面之锚，市场很有可能从单纯的估值扩张到逐步回归盈利驱动；低利率背景下大量资金通过各种专业机构流入市场还是可以期待，结合海外资金对于中国资产的重视和配置，共同构成了保持市场流动性的资金之翼。

市场一旦走出趋势，不轻言反转，市场本身是个周期的钟摆，身处何时，每个人都需要有清醒的认知。我们不预测市场走势，但我们会保持乐观心态，同时也会清醒地看到很多偏离常识的情况而保持自身的定力。对于一家资产管理机构而言，遵循自身的投研理念和投研框架，同时保持开放的心态不断学习拓展，并一以贯之，这才是最终能穿越牛熊的不变之道。

银万资本成立于2010年，到现在已经有16年的时间，作为私募资产管理的从业者，见证了一个行业从无到有的十几年，目前私募基金总规模已经突破22万亿，其中私募证券基金约为7万亿规模。私募基金作为中国资本市场的重要机构投资者已经毋庸置疑。我们深刻感受到私募基金行业的社会价值和社会认同感在不断提升，同时随着资产管理规模的逐步增长，也深感责任的重大。我相信这不仅是投资的机遇，更是与中国经济共成长的时代馈赠，希望我们跟所有投资者一块，在慢牛的道路上，每一步都踏实，每一天都值得期待。

王成：享受泡沫

2026中国资本市场将由点及面，进入全面牛市。

回望过去的一年，A股指数稳步向上，慢牛格局渐成共识。

展望2026，随着人民币的升值趋势强化，境外资金将为A股市场提供持续增量资金。另外随着市场的不断走强，市场造富的赢利效应将外溢，大量的后知后觉的羊群资金将持续为市场提供流动性。最重要的一点，来自顶层对资本市场呵护仍将持续。

很多人会认可结构牛，过去的一年的确也主要体现在有强大出口能力的制造业企业和受政策呵护的产业取得了较大的涨幅。但我为什么会坚定认为市场将进入全面牛市？

首先，中国的资本市场在八到十年就会迎来全面牛市，这是周期的力量，或许说是资本逐利最大化的利己模式。试想过去一年涨幅5至10倍的个股继续高举高打和趁牛市挖掘低位个股迎风造势哪个利益最大化。

其次，过去的一年，涨幅最大的还是乌鸡变凤凰的上纬新材和天普股份。它其实已经为大部份的小市值个股打了样，小市值的贝塔更强，所有的上涨都能给你找到理由，或许说根本不需要理由。

另外，后知后觉的资金会变成接大小河的连接器，大河有水小河也满。

泡沫渐起，终将万马奔腾，莫慌，离散场还早！

最后，祝大家2026马年吉祥，盆满钵满！

余涛：做简单的选择

25年初的文章里我们曾经引用如下的文字：

世界著名的柏基基金（Baillie Gifford）曾经做过统计：“在1990—2018年期间，全球上市公司中前1.3%的公司创造了全球市场几乎所有的价值。

马年到来之际，我们再看一下如下的数据：

1955年《财富》500强上榜企业的存续情况如下：

1. 有72家企业（14%）连续60年登榜美国企业财富500强；

2. 有73家企业（15%）在2015年之前都是财富500前的一员；

3. 有60-75家企业（12-15%）在被收购或跌出财富500强的情况下，仍能保持原有的良好业绩；

4. 1955年名单上的280-295家企业（55%-60%）企业宣告经营失败。

总结：40-45%的优秀企业在60年后仍然能够保持优秀。

1.3%和40%这样的数字对比是比较震撼的，这意味着，在寻找优秀投资目标的过程中，“回头看”比“向前看”有着高得多的胜率。

有趣的是，2025年，中国金融市场上演着一场“小登”嘲笑、鄙视“老登”的戏码，资金追逐的看似有美好前景的一大波新名词：AI、机器人、商业航空、脑机接口等等。另一边：老登们的产品仍然热卖，新品一上线就“秒光”，老登们赚的是真钱，大大方方地给股东们分红。

比尔·盖茨说过：“人往往会高估技术变革在3-5年内的影响，而低估它在10年甚至更长时间维度上带来的变化。”

2026，,低估值的已经证明自己优秀的公司是更加低矮的栅栏。

陈国宁：徐行致远，前景可期

经历了25年的结构性大牛市，新年伊始的国际环境更加错综复杂，使得市场的不确定性也在不断增加，但26年的市场仍值得期待。

25年中国宏观经济的韧性经受了考验，备受关注的房地产、债务等问题正在逐步解决，行业反内卷措施也不断推出，中国经济运行趋势持续向新向好，加之海外投资者对中国股市的投资意愿不断提升，而新年年初监管层推出的一系列政策也有利于市场的健康、稳定发展，26年中国资本市场仍将继续向好，徐行致远，前景可期。从投资角度来说，机器人、AI人工智能、创新药、电力设备等科技制造业，有色金属、化工等周期性产业在经过调整后仍值得继续关注，但要注意持续走高可能带来的泡沫；同时可以适当关注由于消费增速低迷而整体表现一般，但随着刺激消费政策的陆续出台有望渐次复苏的食品饮料等消费品行业。

作为“十五五规划”开局之年的2026年有望在政策的呵护下继续震荡徐行，稳步向上。

顾圣洁：网下打新仍能持续稳定贡献1%-2%的年化收益率

银万的网下打新业务始于2020年7月，至今已有5年半。公司打新团队成熟，具备完善流程、明确分工、多重复核岗位和专业内控机制。在做好内部管理的同时，也持续关注网下打新政策，以确保打新工作顺利开展。

截至2025年底，公司参与网下打新的新股共1250个，中签率89.68%，其中上海单边660个，中签率88.48%；深圳单边590个，中签率91.02%。根据实际中签情况，按1.5亿打新规模测算2025年全年收益，双边打新收益为2.56%，其中上海单边为1.12%，深圳单边为1.44%。 我们可以看到，2025年网下打新的收益较2024年出现小幅回落，主要原因在于2024年10月部分标的开盘涨幅达800%，后续不少标的也有400%左右的涨幅，而2025年整体未出现去年那样的极端涨幅，因此收益有所回落，但整体收益仍明显高于2022年和2023年。我们预计，未来网下打新每年仍能持续稳定贡献1%-2%的年化收益率。

楼延娜：场外衍生品在规范发展中实现结构性扩容

2025年，中国场外衍生品市场规范发展，实现结构性扩容，呈现“头部集中、结构分化、整体扩容”格局。全年新增名义本金规模7.5 - 8万亿元，年末存续名义本金规模突破19万亿元，同比增13%。市场集中度显著提升，中信、中金等头部5家券商占据超80%权益类场外衍生品市场份额，中小券商加速转向细分赛道或与头部机构合作。

业务结构分化特征突出。收益互换业务受益于机构资产配置需求释放，全年新增名义本金规模同比增近40%，成市场增长核心动力；场外期权存续名义本金规模稳定在5.8 - 6.2万亿元，其中FICC类期权因实体企业套保需求激增，同比增超20%，而权益类期权受个股业务规范政策影响，规模小幅下滑。

展望2026年，场外衍生品市场将在合规框架下高质量发展。国家金融监督管理总局2024年12月30日发布的《金融机构非集中清算衍生品交易保证金管理办法》，于2026年1月1日起全面施行。新规相较于旧规以变动保证金为主的单一风控模式，强制推行“初始+变动”双保证金制度，全面覆盖“当前风险+潜在风险”，明确合格担保品范围，要求初始保证金通过第三方独立托管，有效防范风险累积，推动风险防控精细化升级。

竞争格局方面，头部券商将凭借成熟的风控体系与领先的科技优势进一步巩固市场地位，AI询报价与智能风控系统的普及率将持续提升。规模增长上，预计2026年市场整体增速维持在10%-15%，收益互换与FIC类期权将持续领跑增长，场外衍生品市场将在规范运行中持续释放服务实体、优化资源配置的核心价值。

张晓波：2026比较重要的因子与策略观点

2026年货币政策宽松、银行理财搬家、世界格局继续动荡与PPI有望回正的大预期背景下，我们对市场乐观谨慎。

目前市场整体估值不在低位并且市场流动性充足情况下，高Roe低估值股就会有资金流入，业绩支撑低估股受到恐高资金的追捧会形成低位补涨，该策略全年领跑市场策略。市场连续2年出现了赚钱效应，并且基金的赚钱能力远远超过散户，这会影响存款搬家从而继续会加速ETF资金的流入，参考成熟市场，ETF容纳资金会越来越多，我们继续看好ETF行业轮动策略。市场流动性充沛并且并购重组政策不收紧的情况下，小市值活跃度会提升，小市值的市值中位数可进一步提升。

张雨诗：深耕一级半，洞见新机遇

2025年，一级半市场各板块在政策与资金共振下呈现蓬勃生机，为投资者提供了丰富的结构性机会。其中

私募EB 市场火热，全年发行26只，融资285.5亿元，平均认购倍数高达95.60倍，票面利率普遍低于0.1%。这充分表明，EB在股债衔接、条款灵活等方面的工具价值获市场高度认同。2026年开年热度延续，1月份即完成4只EB发行，募资61.7亿元。在资金充裕、优质资产稀缺背景下，供需两旺与利率低位态势预计仍将持续。

定增与询价转让 作为“泛折扣资产”被机构统筹配置。其中，询价转让呈爆发式增长，全年项目数同比激增168%，规模近900亿元，数量首超定增。其平均折扣约为84%，且集中于“双创”硬科技板块，提供了兼具安全边际与成长弹性的配置机会。定增市场则结构优化，国资参与度翻倍近30%，超七成资金流向新质生产力领域。展望2026年，定增市场在国资引领下服务新质生产力，而询价转让则依托“双创”板块，为布局硬科技成长股提供了更为直接的泛折扣配置机遇。

港股IPO基石/锚定投资 在2025年同样亮眼。伴随港股IPO融资额重回全球第一，共计117只新股上市，累计融资2859.9亿港元，然而，与A股相比，港股市场定价更国际化、更市场化，新股破发并非小概率事件。这决定了其投资逻辑的核心差异：超额收益高度依赖于对上市公司基本面的深度研究与真实价值的精准判断。2026年，半导体、生物医药等新经济公司将密集上市，带来丰富机会。但对投资者而言，这片机遇之地更依赖于专业机构的研判能力与资源网络。

整体而言，一级半市场已成为多层次资本市场中连接一、二级的重要纽带。2026年，我们将在EB的稳健收益、泛折扣资产的估值保护以及港股基石/锚定投资的精选机遇中，力求在可控风险下捕捉市场结构性红利。

瞿芃聿：2026年，在不确定性中寻找确定性

站在2025与2026的交界处，回望过往，我们经历了4月特朗普关税战的不确定性，到5月的Taco的确定性；我们经历了黄金25年整年的低回撤后的大幅上涨的确定性，到26年初上涨斜率过高后崩盘的不确定性。然而确定性和不确定性就像周期天秤，二者并非对立，而是彼此孕育、轮转不息。恍若穿行于迷雾与晨光交织的长廊——不确定性如潮水般涌来，裹挟着变局、断裂与未知；而确定性则如星辰，在混沌深处悄然锚定秩序的坐标。每一次看似无序的震荡，都在为新的结构埋下伏笔；每一段笃定的安稳，亦暗藏蜕变的种子。岁末辞旧，并非告别混乱，而是向不确定致以敬意；新年迎新，亦非拥抱确凿，而是相信轮回之中自有其律动。2026年，愿我们在不确定中修持定力，在确定中保持谦卑，于周期的圆环里，走出属于自己的螺旋上升之路。