银万资本余涛:简单决策
由于我们的组合港股比例一直比较高,最近被某专业投资者提问,过程如下:
问:“为什么要持有这么高比例的港股?”
答:“很简单,因为便宜啊,港股作为一个整体是全球主流市场估值最低的几乎没有之一,当前以市净率计算恒生指数甚至没有超过08年金融危机的低点。”
问:“那你不觉得,港股这样的流动性决定了他就应该比其他市场估值低么?”
答:“我们认为任何一家公司的价值取决于其未来自由现金流折现,与他处于哪个市场,当下的价格是什么关系不大。”
……
如图:市净率计算的恒生指数估值低于08年金融危机的底部。
我想,对方之所以会问出这样的问题,大约和近期香港市场相对A股市场表现更差有关。而A股市场里,不同部分之间的表现也是天差地别的。
如图:科创200估值高达291倍市盈率,远高于2000年纳斯达克泡沫顶峰的122.21倍市盈率。
作为基本面的投资者,理性上我们不应该关注股价的短期波动,应该把时间和注意力集中在自己组合的公司基本面的变化和学习中。
但是,市场当前的确出现了一些明显的结构性泡沫,我们的投资人和我们自己也不得不面对一个问题:当结构性的泡沫破裂的时候,我们的组合是否会受到波及而出现短期的向下震荡?
我们的答案是,我们不知道。因为这涉及到了我们的知识盲区:对短期市场波动的预测。但是我们仍然清楚我们应该如何面对这样的市场环境。
记得几年前的月报,我曾举过一个比较极端的案例:
如果一只股票当前价格5元,我们通过基本面研究大概率觉得这家公司3年后能达到15元,我们当然应该现价买入这只个股了。
但是,如果有50%的概率这只股票在未来的半年内会跌到2.5元,但是3年后仍然大概率能达到15元,我们应该现价买入这只个股么?
当时我们问了很多投资者,答案五花八门,大部分人不会选择当下买入全部仓位;但是我们自己的答案很简单:有了足够的安全边际下,我们会果断买入全部仓位。
原因也很简单:我们无法判断市场的短期波动,即使我们有天眼知道有50%的概率下跌,剩下的50%会发生什么我们也不知道,我们唯一大概率了解的是:3年后股价能超过15元。基于大概率事件和常识,足够给我们的决策提供依据了。
回到我们当下的市场和组合,我们坚决回避泡沫的部分,不断审视组合的基本面和安全边际,然后,基于公司未来现金流折现的价值判断和足够的安全边际坚持持有我们组合的公司。
与此同时,我们不断增加在科创板相关认沽期权等衍生品的头寸,虽然在市场整体上涨的时候可能会损耗部分收益,但是泡沫破裂时也为我们的组合增加了安全垫。
我们没有管窥未来市场的任何超能力,能做的就是基于大概率作出简单的判断。