不能简单的将回撤归咎于大环境和大市。

先让我们看一个新鲜出炉的血淋淋的案例：

雪球上某大V，在2020年发了自己的私募，在开头的一年半，净值高歌猛进，其持仓集中于港股的龙头地产公司的物业上市平台（猜测）。但是2022年2月之后，事情发生了变化，在大量民企海外债券违约的背景下，某几个地产龙头违规挪用旗下物业公司资金的事情东窗事发；港股的物业股飞流直下，叠加美联储几十年来最快速的加息，这个大V的产品终于在港股大反弹之前清盘出局。

我们心有戚戚焉，不禁后背发凉，因为我们实际上犯了很多与这位大V一样的错误，所不同的是，我们没有那么集中的持仓并且更加幸运。

仔细分析，物业股的盈利模式的确是非常吸引人的，用户粘性高，现金流好，资本投入少等等。但是，大股东的资金链断裂这柄大剑最终落下时，所有的相关方都很难独善其身。我们分析，这位大V其实犯了如下几个错误，其中后两个错误我们一样也犯过：

1、持仓过于集中。集中本来不是错误，但是对标的没有深刻认知和100%确定性下的集中就是一种赌博。

2、爱上了自己的投资标的。这是基本面投资人经常容易犯的错误，我们以前在部分标的上也犯过一样的错误。经过艰苦卓绝的研究工作，叠加对自我能力的过分肯定，再加上重仓参与的深度绑定，投资人很容易对个别标的表现出异乎寻常的热忱，以至于听不得也看不到任何自己心爱的公司的负面信息。但是，我们一方面能力还是有限的，对行业和公司的认知没有人能达到100%的全面和深刻；另一方面，万事万物都是变化的，但往往我们的会偏执的忽视负面的变化。而这种偏执，发展到芒格说的拿着锤子找钉子的程度时，我们离亏损甚至崩盘很近了。

3、被投资标的过往的辉煌历史迷惑，忽视高估值和行业逻辑变化的隐患。真正厉害的投资者，应该能看到个别行业拐点的到来和市场没有预期到的因素；而不是简单的将行业或者公司历史的增长线性外推。我们反省自己的投资经历，也经常犯这样的错误。尤其在投资那些声名显赫的大公司和明星公司的时候，我们往往会被公司的盛名和历史迷惑，没有沉下心踏实的对公司进行独立的研究，进而轻信汗牛充栋的投资报告的绚烂描述。其实华尔街的一句老话早就解释了这类投资的风险：“一只股票的股价表现与其研究报告的厚度成反比。”

这次，我们不再贴出市场的估值水平和相对债券利率的估值水平，因为这些数字简单归结就是一句话：当前的市场估值在极端低估的位置。我们也不再将自己的下跌与比较基准的下跌进行比较来进行心理按摩，下跌就是下跌。未来会怎么样？我们仍然相信均值回归的力量，我们认为在这个时间点仍然坚持这一点是我们的优势，别人恐慌时，我们需要保持高度的兴奋和警惕，积极寻找未来的投资机会。实际上，熊市底部的投资，风险是最小的。

我们正处于最坏的时代，我们也处于最好的时代。

最后，让我们引用霍华德马克思的一句话来结束我们的汇报：“当前市场最大的利好就是所有人都非常悲观。”